1、前八个月港口货物吞吐量增速下滑

　　受我国经济增速放缓和出口增速下滑的影响，国内港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速出现了明显的下降。08年1-8月，港口货物吞吐量为34.47亿吨增速为15%，比去年下降0.7个百分点；外贸货物吞吐量增速11.6%，增速和去年同比下降3个百分点；集装箱吞吐量增速16%，比去年同期下降7个百分点。





　　总体上，北方港口由于煤炭和矿石大宗货物的支撑，货物吞吐量仍然保持较高的增速。在集装箱港口中，以上海和深圳为代表的南方港口受到外贸增速放缓和产业转移的影响较大，今年以来集装箱吞吐量增速明显偏低，且增速仍在下滑。以天津和大连为代表的北方港口的集装箱吞吐量仍保持20%左右的增速，这和北方港口的腹地产业发展层次较低，劳动力便宜，外向型经济不发达，外贸受到的冲击较小有关，此外，也和北方港口集装箱吞吐量基数较低有关。

　　2、未来港口货物吞吐量增速继续下降

　　07年，中国港口除集装箱外的货物吞吐量为52.64亿吨，同比增长14.5%，其中干散货35.65亿吨，占68%，在干散货中，煤炭及其制品吞吐量为10.63亿吨，金属矿石7.89亿吨，钢铁2.86亿吨，三者占干散货物吞吐量的比例为60%，占除集装箱外的货物吞吐量的比例为41%。由于其他货物吞吐量增速较低且较为稳定，煤炭和钢铁行业所贡献的吞吐量基本决定了我国港口货物吞吐量的走势。

　　通过港口下海的煤炭中，80%以上为南方电厂的发电用煤，因此，电力需求状况将决定港口煤炭吞吐量。电力需求增速和经济的周期性波动相吻合，而且，根据近十年的历史数据看，电力需求对经济增长反映较敏感。中国未来出口增速预计将继续降低，固定资产投资增速下滑，通胀导致购买力下降、财富效应的灭失、以及对未来经济的不利预期导致未来消费增速降低，三驾马车对经济的推动力均减弱，未来中国经济增速下滑趋势明显。因此，09年国内对于电力需求的增长速度将会明显放缓，近几个月国内发电量增速明显降低主要是经济增速放缓所导致。

　　08年以来，煤炭产量增速创出新高，伴随着港口煤炭吞吐量增速也创出新高。煤炭行业作为产业链传导的最后环节，对经济增速放缓的反映有个滞后过程，当前的煤炭行业产量保持较高增速的状况没有完全反映经济增速放缓的现实，也和发电量增速下滑的趋势不一致。另一方面，我们也看到，港口煤炭库存量在增加，煤炭价格在7月份达到顶点之后，出现了下行走势，说明煤炭行业及其相关的运输行业对经济增速下降开始有所反映。根据宏观经济状况，我们预计在排除奥运会的干扰因素之后，上述趋势能继续延续，若四季度港口煤炭库存仍在增加且煤炭价格继续下滑，则基本可以确定经济增速下降对煤炭行业产生了明显的影响，届时则会有煤炭产量增速下降，港口煤炭吞吐量增速下滑。宏观经济对港口煤炭吞吐量增速的影响主要在09年体现出来，由于08年港口煤炭吞吐量的快速增长是支撑港口行业货物吞吐量15%增速的主要因素之一，09年港口煤炭吞吐量增速的下降将会对港口货物吞吐量增速产生明显的负面影响。

　　对港口货物吞吐量贡献较大的另外两个货种是铁矿石及其钢材。两者占除集装箱外的港口货物吞吐量的20%，占全部干散货吞吐量的30%。08年以来，全国粗钢产量增速大幅下降，由去年的16.8%降至08年前八个月8.3%，由于未来经济的周期性放缓，固定资产投资的下降，对钢铁的需求将会下降，华泰证券的钢铁研究员预计08年国内粗钢产量将会下降到5%左右，09年也保持较低的增速。而铁矿石进口量却保持了22.6%的增速，高于去年17.4%的增长率，但伴随的铁矿石库存的大幅增长。铁矿石作为钢铁行业传导的末端环节，对粗钢产量增速降低反应有时滞。实际上，随着粗钢产量增速的下滑，铁矿石价格已经开始下滑，预示着需求的不足，港口库存矿石不可能无限制增长，随着矿石价格的降低，库存矿石的风险大增，最终将导致矿石进口量增速的下滑。预计09年铁矿石进口将保持8%-10%左右的增长率，远低于08年的增速。由于主要受相同因素的影响，钢材吞吐量预计和矿石吞吐量保持大致相同的走势。

　　煤炭和矿石及钢铁是港口货物吞吐的主要品种，且其增速较高，贡献了港口货物吞吐增量的主要部分，也是08年以来在经济增速放缓的情况下，而港口货物吞吐量增速却仍和去年持平的主要原因。根据我们的分析，上述货种未来对港口货物吞吐量的贡献力度将明显减弱。根据我们的推算，若保持当前的货物吞吐结构，09年的煤炭及制品、铁矿石吞吐量增速下降到10%，则仅这两大货种的增速放缓将导致09年港口货物吞吐量增速下降3.5个百分点。若考虑到其他货种也将对未来的经济增速下滑做出反应，则09年的港口货物吞吐量增速将下滑到10%左右或者以下，比08年增速降低5个百分点左右。（作者：余建军）