焦炭：短期上下两难

    7月中旬以来，螺纹钢、 铁矿石 期货逐步展开反弹，近月合约表现尤其突出。同为黑色产业链品种的 焦炭 期货却表现偏弱，无力反弹。我们认为，目前焦炭处于多空相对平衡的状态，短期或延续弱势振荡格局。

    供给压力缓解

    自2011年上市以来，焦炭期货一直处在大跌趋势中，并在今年7月初创历史新低。按照经济学原理，价格下跌会导致商品供给量下降。我们通过国家统计局的数据得到佐证，今年上半年，我国焦炭产量为22638万吨，同比下降3.4%。这一产量降幅为焦炭上市以来最高值。也就是说，持续下跌的价格导致 焦化 冶炼企业亏损，企业亏损进而减产的效果得到体现。这种减产的效果，前两年体现在焦炭产量同比增速下降上，而在今年上半年体现为焦炭产量的绝对量下降，可以看出减产的效果增强，国内焦炭供给压力暂时缓解。

    需求持续低迷

    在供给量下降的同时，焦炭需求端也持续低迷。据统计，今年上半年，我国 生铁 产量为35694万吨，同比下降2.3%。追溯历史数据发现，除在2008年金融危机影响下我国生铁产量曾出现同比下降外，今年是1990年以来生铁产量同比首次出现连续下降的情况。由于 钢铁 行业的焦炭消费量占总消费量的90%以上，生铁产量的下降意味着焦炭需求萎缩。而近期钢铁行业的消息同样对焦炭需求不利。随着国庆节的临近，京津冀地区的 钢厂 生产会陆续受到影响，钢厂限产则意味着焦炭需求进一步下降。

    成本暂有支撑

    焦煤是焦炭的主要原料，焦 煤价 格直接决定着焦炭的成本变化。从焦煤自身的供需状况来看，焦煤价格会获得一定支撑。相关数据显示，今年上半年，我国炼焦煤产量为28466万吨，同比下降16.4%；炼焦煤进口量为2163万吨，同比下降30.3%。无论是国内产量还是进口量，焦煤的同比降幅都远高于焦炭。也就是说，焦煤的供给压力缓解更加明显。

    焦煤供需面的改善使其价格获得支撑，我们跟踪焦炭主力合约与焦煤主力合约的比价可以发现，今年以来焦炭与焦煤比价振荡下行，并在7月初创出1.28以下的历史最低值。不过，近期焦炭与焦煤的比价有所反弹。我们认为，焦煤的下跌空间不会太大，焦炭暂时获得成本支撑。

    不过，从大商所的持仓数据可以发现，焦炭主力1601合约前20名的净持仓呈现净空状态，净空比例处于相对高位。说明资金操作明显偏空，这对焦炭期货价格构成压制。

    整体来看，供给压力缓解与成本暂有支撑利多焦炭价格，而需求持续低迷与资金持仓偏空则利空焦炭价格。所以，焦炭期货处于多空交织的状态中，短期上下两难，或在低位反复振荡。