需求仍有支撑 动力煤高位震荡

8月需求仍有支撑，水电表现一般。从日耗、水泥开工等高频数据推测，7月火电、水泥、钢材(3929, 1.00, 0.03%)等高耗煤行业需求表现不差，此外地产领先指标40大中城市土地购置面积显示需求端萎缩至少在三季度难以看到。8月仍是火电需求季节性高点，而目前三峡水库入库水量一般，水力替代或继续乏力。1月合约对应取暖旺季，但时间上有置换产能投放压力，因此全月以高位震荡运行，但仍面临600-630区间压力。

　　一、行情回顾

　　数据来源：Wind、方正中期期货研究

　　7月在高日耗、低水电等因素提振下，动煤现货持续走高，9月合约价格月中一度突破上半年震荡区间上限600大关，创合约上市以来新高616.6，下旬在政策保供给、稳煤价等消息压制下重回600下方运行。

　　二、供给端

　　1、下半年产能继续释放能力有限

　　1-5月份原煤累计产量140652.7万吨，累计同比增加4.3%，受“276工作日”限制放开、煤炭去产能计划大幅收缩的影响，原煤产量呈现逐步扩大的态势。具体来看，一季度主要受节日和两会因素，产量释放收到抑制，煤矿安监趋严，煤矿检查日常化，特别是2、3月份，中央及地方政府多次对煤矿进行“体检”，关停多家超产矿井。4、5月份，原煤产量同比增长率重回0%，创下4年以来最高早增速。由于环保和安全将中长期压制产能释放，煤矿超产动机被抑制，下半年可能会继续对煤矿进行安全检查，煤矿超产概率较小，原煤扩大幅度有限

　　2、港口内贸煤库存运行平稳

　　动力煤港口库存方面，今年上半年同样是“先跌后涨”的走势，2016年下半年，煤炭价格高企，贸易商惜售现象普遍，同时下游供暖受环保政策影响，港口库存于2016年末达到峰值。2017年开年以来，库存从前期高点持续消化，动力煤期货价格持续上涨而现货价格未见抬头，直到3月初，库存将至低位，同时环保限产政策趋严，现货价格开始上涨，但好景不长，动力煤现货供给未见明显缩小，价格继续下跌。到了5月末，火电厂补库意愿较高，港口库存从高位有所回落，局部地区现货价格开始小幅上涨。

　　煤炭库存下降较快，但其他港口煤炭库存呈现上升态势。主要原因是上游煤炭产能的释放，市场供应充足，煤价前期接连走弱，港口采购态度较为热情，且即将进入夏季，港口有囤货现象。南方港方面，南方地区提前进入夏季，用电高峰期提前，电厂日耗增大，内贸煤供应增多，但现基本不接收印尼煤，港口库存整体表现震荡偏稳。

　　二、需求端

　　1、电厂日耗保持高位

　　国家宏观经济持续向好，基建投资力度持续加大，沿海六大电厂日耗继续保持在60万吨以上的较高水平。尽管全国重点电厂存煤升至6000万吨以上，而沿海六大电厂库存回升至1281万吨，可用天数21天；但沿海地区工业用电复苏较快，煤炭需求保持刚性，北方港口下锚船舶足以满足港口发运需求，秦皇岛、黄骅港煤炭发运量环比出现小幅增加。

　　全国重点电厂存煤升至6000万吨以上，而沿海六大电厂库存回升至1281万吨，可用天数21天；但沿海地区工业用电复苏较快，煤炭需求保持刚性，北方港口下锚船舶足以满足港口发运需求，秦皇岛、黄骅港煤炭发运量环比出现小幅增加。

　　2、电厂拉运积极性提高

　　从月度发电量数据可以看出，2017年1月至4月，火电增速维持在5%至10%的区间内，而水电产量同比增速则持续在-3%至-10%区间内运行，火电增速大于水电，这与2015年、2016年时的情况截然相反，究其原因可以从三峡水电入库量窥得一二。从三峡水库入库量数据可知，三峡水库入库量同比增速自2016年末开始持续低位运行，大部分时间在0轴及其以下运行，这说明今年雨水不及去年，由此导致了水电增速慢于火电的情形。由于上半年雨水总体不如去年，预计今年是一个“水电小年”，火电“迎峰度夏”对动力煤需求的正向影响要大于水电替代对动力煤的负面影响，待7、8、9月份用电高峰来临时，有望进一步提振动力煤电厂消耗需求。

　　从六月底开始，电厂拉运积极性将有所提高，到港拉煤船舶增多，港口煤炭发运有望恢复到高位水平，六月底，沿海煤市将有所改观。预计六月份煤炭市场环境较五月份相比略有好转，随着气温的回升，民用电负荷增加，沿海六大电厂日耗合计数会增至62-65万吨之间，环比出现3-4万吨的增加。此外，“三西”地区复产复工煤矿逐渐增多，优质高效产能进一步释放，煤炭产量明显增加；铁路开足马力，加快运输，秦皇岛等港口库存稳中有升。六月份，沿海煤市供应上不会出现紧张局面，沿海煤炭市场较为平稳。

　　三、进出口

　　1、进口量年内持续增长

　　据海关总署7月13日公布的数据显示，6月份我国进口煤炭2160万吨，环比减少59万吨，降幅2.66%。1-6月份我国进口煤炭13326万吨，同比上升23.5%。此外，6月出口煤及褐煤73万吨，1-6月出口煤及褐煤538万吨，同比上升15.1%。

　　2、进口煤优势减弱支撑内煤走强

　　年度和月度长协煤炭价格低廉，成为用户采购的重点，而市场煤采购数量有所减少。由于价格倒挂以及煤矿加大环保整治力度等因素影响，部分贸易商减少了发运。在北方港口进行交割的主要为大型煤电企业。在国内煤炭数量不足、价格偏高的情况下，电厂增加了进口煤的采购，澳洲、印尼、俄罗斯等国煤炭强势登陆国内市场，得到电厂等客户的青睐。

　　近期进口煤虽还有一定的价格优势，但随着国内煤价下调，优势正在减弱。而且，受环保影响，国家相关部门正在考虑进一步提高商品煤质量检测标准，对进口动力煤和进口炼焦煤从热值、灰分、挥发分、硫分等指标进行更加严格的检测，进口煤的规模将不断缩小。所以，预计未来一段时间，进口煤对沿海市场的冲击将有所减弱。

　　五、行情展情及操作建议

　　8月需求仍有支撑，水电表现一般。从日耗、水泥开工等高频数据推测，7月火电、水泥、钢材等高耗煤行业需求表现不差，此外地产领先指标40大中城市土地购置面积显示需求端萎缩至少在三季度难以看到。8月仍是火电需求季节性高点，而目前三峡水库入库水量一般，水力替代或继续乏力。1月合约对应取暖旺季，但时间上有置换产能投放压力，因此全月以高位震荡运行，但仍面临600-630区间压力。