预期先行，关注后续复产落地情况

　　临近双节，国内煤焦钢市场持续走弱。尽管当前供应端边际修复有限，但政策上后期复产预期较强；需求端持续承压，贸易需求低迷，终端钢厂九成陷入亏损，铁水产量小幅回落，补库意愿不足。

　　9月山西复产进度仍不及预期，但也引起多部门的重视，三部委发布《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》：符合安全生产条件的，经省级人民政府同意，今年12月底前单月可按照不高于设计(核定)能力的1/12组织剩余月份生产。山西再次召开煤炭安全稳产稳供工作推进会，要求在严守安全底线前提下，全力推动复工复产、稳产稳供，加速扭转产量下滑趋势。据悉，初步测算可增加产量3100万吨。蒙煤进口持续低位，但29日甘其毛都通关数增至983车，较前期明显提升，关注节后变化。

　　政策上复产预期较强显著抑制贸易商采购情绪，山西地区主焦煤、配焦煤价格普遍下行，部分企业挂牌价格、竞拍价格持续调降仍大比例流拍。下游焦企普遍选择维持现有库存，谨慎采购，不少焦企表示节后将优先消耗自有库存，暂缓补库动作。下游钢厂大面积亏损，压价采购策略明确，多维持随用随采，部分企业节前招标采购价格持续下调。但10月焦煤供应端预计增量仍不宜高估，尤其部分配焦煤资源将转向保供电煤。同时坑口库存整体不高，对价格存在一定托底。

　　9月焦炭完成多轮提涨，焦企利润显著修复，独立焦企开工低位回升，出货顺畅，焦化厂持续去库，行业库存处于历年低位。但下游钢厂深度亏损，严控原料成本，在入炉煤成本松动背景下昨日钢厂已提出第一轮提降，下调幅度100-110元/吨，10月焦炭市场预计呈现补跌状态，行业普遍预期后续还有2-3轮提降空间。

　　9月29日，两大政策组合落地：央行下调PSL利率0.25个百分点，将“六张网” 纳入PSL支持范围，同时加码科创、支农支小再贷款；财政部推出首套住房贷款贴息政策，10月1日起实施，对刚需住宅给予年化1%财政贴息，定向托举地产链条。政策释放稳增长信号，给市场带来情绪提振，但短期难以快速转化为终端需求。节前下游仅存在有限备货，低价资源尚可成交，高价资源接受度差，需求并不稳定。节后终端需求也不易高估，铁水产量或逐步下行，边际抑制煤焦需求。

　　短期来看，上游复产预期叠加下游亏损倒逼原料让利是行情主线，但低产量低库存背景下，部分已经深跌的煤种也不宜过度悲观，供应端不确定性仍然较大或形成预期差，后期冬储窗口与稳增长政策也可能带来阶段性反弹机会。（作者：书豪）