煤市复苏必要条件之“去库存”

    在本轮的衰退周期中， 煤炭价格 早已跌破绝大数企业生产企业成本线，2015年1-6月大中型 煤炭企业 亏损面已达到70%以上。煤炭供给也开始收缩，尤其是2015年上半年，供给收缩幅度已开始超过需求端收缩幅度。但是， 煤炭市场 在5、6月份小幅维稳后，7、8月份又继续寻底，行业全面复苏似乎遥遥无期。

    在工业经济“新常态”的背景下，煤炭行业若想迎来复苏必须走完“去库存”和“去产能”的双“去”阶段。其中，“去库存”过程在 煤炭生产 、中转、消费任何一环节没有完成，都不会迎来 煤价 全面反弹，但任何一环节库存低位都会引发煤价短期报复反弹，但不具有持续性。

    库存是为了抑制或消除产品供应和需求之间的剧烈波动。合理 煤炭库存 ，不仅可以降低或防止 煤炭供应 中断的风险，加快社会生产活动的速度，还可以降低各环节费用，减少价格对市场的冲击，库存的过高或过低都会引发市场剧烈的波动，不利于煤炭市场稳定、健康发展。当然，本轮煤炭行业衰退罪魁祸首离不开居高不下的库存，“去库存”成为拯救行业复苏的首要举措。

    那么，在经济增速放缓、下游需求萎缩的新常态下，煤炭库存应降低到何种程度才能引发市场企稳反转？

    为了更好的说明当前煤炭市场所需的合理库存，本文引用“库存消费比”这一概念。

    即库存消费比=本期期末库存/本期消费。

    从上图中可以看出，库存消费比与煤价“背道而驰”，存在负相关性，且高度相关。

    当库存消费比过低时，表现为供不应求，导致煤炭价格大幅上涨，从而引发投资活动增加，推动产能快速扩张，产量供给快速上升。当产量超过消费时，库存消费比开始上升，若没有其他对库存预警，进行控制，该比率将一直上升到库存消费比超出合理范围时（也即表现为库存过剩时），煤炭价格大跌，煤炭企业开始减产限产。同时，消费也因经济下滑开始萎缩。由于产量与消费之间存在一定延迟，此时的库存消费比仍在上升，当产量降至消费以下时，库存消费比才开始下调，直至降到合理范围内，市场才会迎来反弹。因此，探寻煤炭市场运行的合理库存消费比是研判市场第一步。

    对近5年煤炭价格与全国煤炭库存消费比分析来看，在2011年年底煤价大跌之前，煤炭库存消费比保持在0.97以下。之后，除了在2012年3月份、2013年1月、8月、12月库存消费比在0.95-0.97之间波动外，2012-2014年之前其他月份的库存消费比均大于0.97，且80%的都在1以上。期间，煤价在库存消费比在0.97以下，出现明显反弹，且持续时间相对较长。同时，一些学术文献利用系统动力学等模型模拟结果显示，煤炭的库存消费比保持在0.72 ~ 0.96 之间比较理想，这时候煤炭产业的运行比较稳定，与上面我们的分析结果基本吻合。

   2015年，3月份库存消费比开始下滑，3月份降至0.95，4月份至0.94，5月份下滑至至9.28，6月份库存消费比回升到0.96以上。按前面来推，市场走势似乎不合常理。其实，如果将需求萎缩，煤炭行业极度亏损，各环节资金紧张、都以低库存运营等因素考虑进去，这时的合理的库存消费比需要降到更低。

    总结以上分析，产能过剩背景下，需求正增长期间， 煤炭消费 库存比需保持在0.97以下，煤炭市场才会稳中有升；而当需求出现负增长，再加上企业大幅亏损时，引发市场反弹的库存消费比需要进一步降低，2015年5月份反弹的情况来看基本维持在0.93-0.92之前即可激发价格出现回转，但是若想反弹得以持续，库存消费比需要进一步下降。

    当前库存相比合理库存又过剩多少？

    据CCTD 中国煤炭 市场网 煤炭大数据统计，截止2015年6月底的主要社会库存为2.5亿吨，主要社会库存基本占全社会库存的80%，据此测算6月底全社会煤炭库存近3.12亿吨，而这些还不包括一些违规违法矿区等的库存。同时，据 中国煤炭 市场网 数据显示，6月份全国煤炭消费量约为3.23亿吨。

    按最保守方法，消费库存比为0.92-0.93，那么与实际消费（按着6月份消费量计算）对应的合理库存应为2.98-2.88亿吨，较当前库存过剩1400-2400万吨。加上那些非法矿区库存，过剩库存约达1800-2800万吨。

    短周期煤市复苏将出现在何时？

    在下游需求明显萎缩，煤炭生产减产控产不足的背景下，若要短期将1800-2800万吨过剩库存去掉，市场压力非常大，更何况6月份全国煤炭供给较消费仍高出1000多万吨。

    煤炭消费情况

    三季度，正值夏季 用电 高峰期，据国家电网最新预测，2015年三季度，该公司经营区域全社会用电量为1.2万亿千瓦时，同比增长4%左右，增速比上半年提高3.2个百分点。但介于7月份制造业活动仍处于收缩期，CCTD 中国煤炭 市场网 预计整体三季度全社会 发电 量同比增长在2-3%之间，受今年南北方雨水充沛影响，预期3季度全国火力发电量将增长空间非常有限。保守预计3季度全国煤炭消费基本维持在去年同期水平，月均 耗煤 约为3.16亿吨，三季度整体消费较6月份需减少700万吨。

    煤炭供给情况

    若在三季度末煤炭消费库存比达到9.3以下这一激发市场反弹区间，根据三季度煤炭月均耗煤约为3.16亿吨，倒推出三季度供给端月均煤炭供应3.10亿吨以下，减去1500多万吨 煤炭进口 量，全国煤炭月均产量需要控制在2.95亿吨以下水平。目前，从7、8月份煤炭价格下降幅度和煤炭生产企业开工情况来讲，三季度月均 煤炭产量 控制在2.95亿吨以下可能性比较小，预计保持在2.95-2.98亿吨可能性比较大。

    此外，三季度末大秦线秋季检修对供给会产生一定的阻碍，煤炭价格会出现企稳甚至小幅反弹走势，但是由于整体库存消费比较高，此次企稳反弹不具有持续性。

    在检修过后因煤价企稳和小幅反弹，煤炭企业生产活动将有所扩张，产量将再次回升，全社会库存消费比将出现回升。预计四度初煤炭产量将提高到3.00-3.02亿吨左右，后期在需求支撑下后期煤炭产量基本没有下降空间，还将出现小幅回升态势，预期月均产量将维持在3.05亿吨左右。同时，四季度，受工业经济企稳和冬季用煤需求增加支撑，煤炭月均消费出现500-700万吨小幅增长不是问题，而且在中期消费增长幅度将明显加快，煤炭库存消费比将回落到0.92以下。

    综合以上分析，预计煤炭市场短周期复苏态势将延迟到四季度，且将出现在四季度中期。

    从煤炭行业运行长周期来看，四季度短周期复苏只是昙花一现，因为有大量过剩产能的存在。只要市场稍微有所好转，过剩产能立马投入生产，煤炭库存消费比快速提高，市场又开始恶性循环。可以说，煤炭行业“去产能”的程度决定着整个行业复苏的时间和空间。