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完善利率政策体系 助益利率市场化

  • 来源:21世纪经济报道
  • 发布时间:2014-07-15 05:43:00
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    央行行长周小川近日表示,正在为短期和中期利率准备两个或三个政策工具,引导市场利率,争取在两年内推动利率市场化。央行正创设的基础货币投放工具——抵押补充贷款(PSL),被看作是引导与影响市场中长期利率水平的一个重要工具。

    我国货币政策一直以数量型工具为主,如央行每年仍会根据国民经济发展综合计划,制定年度货币供给增长计划,又如以法定准备金率、再贴现利率与公开市场操作为代表的政策工具为例,法定准备金率与公开市场操作,通过规定商业银行存款放贷比率,或央行直接投放与收储方式影响社会货币供给,属于数量调控模式,而再贴现利率虽属于利率引导型价格调控工具,但与前两者相比,这一工具影响相对较小且较为单薄。

    利率的非市场化是价格型政策工具势单力弱的主要原因。在市场经济条件下,作为资金的价格,各类市场的存、贷款利率,应当是全社会资金供给与需求双方相互博弈的一个结果,它不应该是一个受到人为控制的给定值;而价格正是市场资源配置中的一个最基本的决定变量。目前,我国金融机构的贷款利率,虽然已经在2013年7月之后全面放开,但存款利率仍受到管制,由于存款利率波动对可贷资金成本形成与商业银行竞争的影响更为关键,因此该利率何时以及如何放开,成为利率全面市场化的一个观察方向,央行行长周小川日前表示,利率市场化将在2年时间内实现。让“市场起到更基础的资源配置决定作用”,决定了利率市场化的前景不可逆转。

    而在利率市场化条件之下,央行如何发挥宏观调控功能,这是央行正在努力探寻的答案。央行需放弃、至少是大大弱化直接管制,代之以更加市场化、更加灵活但同时还需更加有效的间接管控方式,这便是当前央行货币政策工具构建与优化的趋势背景。

    一个不争的事实是,新工具组合与调控模式需要数量控制与价格控制功能的更好发挥,以及二者功能的更好结合。具体而言,数量管控模式需要优化,央行掌握的基础货币发行、法定准备金率工具、公开市场操作需要更好地结合国民经济与社会发展需要,更好地顾及币值稳定,打破以往忽视币值稳定追求经济增长的粗放做法;价格调控模式需要强化,并需要探寻数量调控与价格调控手段更好结合,在这方面,目前央行政策工具创设努力的目标是构造短、中、长期的基准利率体系,通过影响不同的利率,正在助力市场真实均衡的基础上实现政策调控目标。抵押补充贷款(PSL)涉及央行基础货币再投放,具有数量型工具效应,但同时它的中期利率引导目标赋予了货币型工具效应,该工具因此同时具备数量与价格工具的综合效应。

    此外,一个新的形势变化是,近年来我国新增外汇占款规模明显缩小,这给央行结束基础货币供给被动创造、优化数量调控手段和强化价格调控模式提供了契机。

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