解读7月金融数据暴跌：低到让市场无法想象

    安信策略对7月金融数据的观点：

    一、数据低到让市场无法想象，憧憬在流动性泛滥的假设前提下的投资者可能需要冷静下了。7月社会融资总量2700亿，上一次比这个值低的时候是2008年10月份，大家知道那时是什么宏观背景，再前面则要上溯到2006年。而上一次出现单月信贷低于4000亿的情况则要推到2009年第四季度，那是当年上半年洪水漫灌后下半年收缩的。

    二、可以反映过去一个月以来市场预期的货币放松至少在目前看来是不存在的，货币供给不会出现明显的扩大。但是也不要预期今年后几个月信贷、社融都像7月这么低，也许把6、7月合起来看差不多可以平滑反映货币供给状态。

    三、另一个角度反映了货币需求是非常弱的，很多银行或是害怕风险或是资金成本太高都不愿意放贷，进一步可以推测经济复苏基本上不存在，未来经济复苏可能并不乐观，过去一个多月以来的宏观、中观数据背离现在看可以吻合了。

    四、对于资本市场，如果没有过去1个月里一两百点的躁动就不会有对宏观数据的各种解读，现在数据出来了，躁动也许该结束了。从配置上看，今年以来一直建议配置的“三大”（大银行、大地产、大石化）为代表的低估值蓝筹股可以逐渐移仓到较低估值、较快增长、已跌了将近一年的新型蓝筹上来。

    民生证券研究院副院长管清友：

    金融数据大幅弱于预期，社融、表内信贷和存款新增量均远低于历史均值，反映二季度货币密集宽松后，央行对债务风险和潜在通胀压力的担忧收紧信用。但未来经济内生下行犹存，在经济底线思维约束下，异常“紧”的数据难以持续，下半年货币政策维持中性。

    兴业银行首席经济学家鲁政委：

    7月社会融资2731亿，仅是过去正常月份的零头，减少最多的几项是信贷、信托和票据。后两项主要与影子银行规范和同业事业部体制要求尚未理顺有关，在上投资背景下，贷款不是需求问题，而主要与资本充足率紧张的供给约束相联，因此迫切需要尽快放行优先股等资本补充渠道。

    中国国家信息中心经济预测部研究员闫敏：

    从数据层面看，M2和人民币贷款余额基本上和年初制定的目标是接近的，说明目前整个货币政策基本上是保持稳定的。第二点，从整个经济运行的态势来看，一季度经济有些低于预期，当时我们认为整个经济形势是处于一个平稳向下的区间，但是到二季度经济基本稳住了，原来一直呼吁货币政策适当的放松，在二季度以后的压力没有原来那么强烈。因此从新增贷款和社会融资规模来看，可能是要低于预期。

    第三点，从政策面来看，下半年整个货币政策调控的思路也是以定向调控为主，可能不会出台总量的全面的刺激大规模发行货币政策，主要还是体现在结构方面。

    中国国际经济交流中心研究员张永军：

    7月无论是M2还是新增人民币贷款均较上月大幅回落，估计与微刺激政策实施后上月集中新开工项目较多，本月开工项目有所减少有关，“但下降的幅度确实有点大。”

    从政策方向看，微刺激的稳增长政策即使不加力也不应该放松，下半年还应保持，毕竟目前经济回升的基础不稳，货币政策的基调应该是从中性向偏松方向。

    首创证券研究所所长王剑辉：

    6月M2增速高达14.7%有央行为了防止“钱荒”重演的原因，所以7月肯定会有所回落，但降幅如此之大，是超乎市场预料的。我们认为8月的M2增速可能会恢复至13.7%左右。

    7月新增人民币贷款大幅回落，央行的主动收紧应该是重要原因之一。但为什么当月的社会融资规模比新增贷款规模还小，这个一时找不到解释的原因。

    浦发银行金融市场部宏观分析师曹阳：

    7月信贷和社融增速大幅度下滑，其中贷款新增仅3,852亿，我们不认为银行体系的流动性存在问题。从银行间市场利率来看，整体流动性依然较为充裕，信贷扩张能力没有问题，那么较低的信贷可能在于银行风险偏好回落，导致融资需求与放贷意愿之间存在不匹配。 信托，委托贷款的表内压缩与127号文的落实取向一致，但是票据贴现大幅减少令人意外，这可能在于企业营运资本垫付出现改善，也可能在于新的表外融资工具腾挪。

    从稳增长和续接资金的角度，非标资产融资将更多由基金子公司和券商资管计划承接，此外，由于年初以来利率下行较为明显，企业债发行可能仍会保持高位，此外各种项目债、PPN等融资工具发行规模也将趋于扩张。

    我们不认为未来总量上会出现流动性紧缩，尽管从结构上来看，投、融资结构的不匹配在一定程度上增加了信用风险的爆发。

    银河证券固定收益部分析师黄斌辉：

    这个数据和之前四大行的数据相吻合，而票据融资增加，应该是最后银行通过票据融资冲量，否则7月新增贷款的量可能更少。

    从数据看，银行惜贷的情况是明确的，风险偏好下降，企业投资的意愿也不是很强。

    华宝信托宏观经济分析师聂文：

    这个月新增信贷数据太低了，估计上月金融系统为争取定向降准而突击放贷，这个月一下子萎缩了。这么低的新增贷款和社会融资规模，不利于国内经济稳增长。为了拉动经济稳增长，至少需要5-6个月的信贷投放配合，而现在仅过两个月就缩掉了。

    其实当前银行体系资金并不是很紧，从银行间市场的利率就能看出来，所以短期内还需要央行进行窗口指导。银行下半年对于防止贷款坏帐风险非常重视，因此在贷款方面较谨慎，若要增加信贷量，就需要政策或窗口指导来调控。

    东莞银行金融市场部分析师陈龙：

    这个数据远低于市场的一致预期，可能有两方面的原因，一是央行前期加大了非公开的定向投放力度，使得市场难以得到有效的刺激信息，商业银行在整体无法获得明确的刺激信号之前，惜贷行为加剧，从而导致信贷投放不足；二是实体方面在迟迟等不到明确的刺激政策之后，对于后市悲观的情绪加重，借贷行为也收缩，特别是那些产能过剩、民企和边缘的行业。

    同时，上半年由于微刺激导致带动的库存上升难以消化，良性复苏的动能缺乏，实体活动下降。另外，M2方面的大幅度下降，很大的原因在于金融活动的下降，当然一方面是信贷投放不足，另一方面则是表外金融活动的收缩。

    后市来看，三季度的经济肯定好不了，这个除了7月金融数据的先导指标的预期引导之外，更多是没有新刺激政策出台使得前期的定向刺激政策边际效果下降，上半年的补库存带来的经济企稳复苏不可能持续。因此，央行的压力大增，不排除未来价格方面的刺激政策，除了PSL和再贴现具有的价格工能之外，降息的可能性大大增加，特别是降低融资成本方面的作用。

    海通证券：货币融资跳水降息或已不远

    海通证券分析，7月社融2731亿同减5460亿，主因贷款同比大幅少增；7月新增贷款仅3852亿，新增企业居民贷均大减；M2大降至13.5%，人民币存款减1.98万亿，或因存款回落制约信贷投放；融资需求低迷贷款大降而通胀低位，货币宽松料将延续，或有降息可能。