吕梁焦煤焦炭调研报告（焦炭篇）

    1、 焦炭 行业进入寒冬十年的第二阶段

    焦煤焦炭价格自2012年开始下跌以来，目前价格已经只剩下零头，焦炭价格从2800多跌到800多元，下跌空间有限。行业利润也从暴利向亏损转变，焦炭行业开工率<100万吨，100-200万吨和>200万吨 焦化 厂开工率分别达到65%,69%,77%。2015年将是转折性的一年，中国的 生铁 产量将出现负增长，进一步压缩需求。从15年开始，焦炭行业将进入第二阶段，部分焦化厂和煤矿的破产倒闭将提上日程。本次调研走访的吕梁地区是炼焦成本比最高的地区之一，也是炼焦煤质最好和民营矿比例最高的区域，其生存状况具有一定代表性。

    吕梁地区焦炭企业处于微亏损状态。但倒闭数量为零，以孝义地区为例，六家焦化厂，其中有两家资不抵债，通过托管的方式继续生产，产能利用率重新达到100%，一些焦化厂的利用率达到30%，基本达到低点极限。通过少生产减少亏损，是目前的基本状态，这些企业都有可能在未来被淘汰。被托管是一种新的形势，两家被托管的资金流出现了问题，银行贷款基本变成坏账。但企业不愿看着自己的企业倒闭，就委托给他人经营，维持人员和设备运转，盼望有朝一日市场好转，企业重新回到市场。接管方不承担债务，往往在上游或下游有好的渠道，能够获得廉价资源或者在销售上能够盈利。

    吕梁其他地区的企业生产状况较好，由于前期粗放式经营，成本较 河北 、 山东 地区高不少。近两年部分禀赋较好的企业通过上化产项目弥补焦炭生产的亏损，这部分企业产量大，而且正准备提高开工率，进一步挤压劣势企业的空间。

    2、没有背景的妖怪最后都会被打死

    禀赋好的企业具备如下几个特点：

    1）上市公司：

    如美锦集团、安泰集团，通过增发获得充足的资金。近期美锦集团获得70多亿的定向增发资金，集团计划通过期货等金融运作手段，力争在更为残酷的冬天存活下来。这类公司的优势不在产品也不在成本，而在于忍饥挨饿的能力。可以说本轮股市的上涨将上市公司生存压力转嫁给普通投资者。

    2）绑架政府：

    此类企业借助地方政府的扶植力度，获得充足的资金，进行相应的技术改造降低成本。同时存在一定程度上的滥用投资情况。如G集团，获得地方政府投资后，上马最先进的三段式加热焦炉，达到环保要求，降低环保成本。同时，在建的甲醇项目也即将投产，降低生产成本，同时由于资金充裕，公司还在为职工建家属楼和宿舍，以及一些生态农业项目。在未来，这些将成为政府的样板企业。在相当长的一段时间内，这类项目都是亏损的，贷款由政府担保，企业与政府共生，提高存货能力。

    3）绑架银行：

    此类企业规模大，现金流不十分充裕，但银行贷款很高，属于大而不倒的企业，债务的雪球也越滚越大。银行不得不帮助企业考虑各种偿债的办法，债务展期、借旧还新，维持企业生存。而企业因此颇有底气，通过上化产项目降低成本，以期现金流转正。

    4）集团背景：

    此类企业背靠集团大树，通过集团接管的方式，能够忍耐连续亏损，而集团在其他业务上的盈利，弥补焦炭业务的亏损，最终也能在市场上活下来。

    综上所述，最终能够在市场生存的企业并非有什么特殊的能力，只是忍饥挨饿的能力比其他企业更强，能够在亏损的环境下存活的时间长，就有机会见到曙光。

    2、关于成本

    山西 的焦化企业一直以来成本在行业偏高。一是产地煤成本偏高，沿海地区进口煤成本一直低于内陆，可选择性也更高。而运到内地成本也会上升，东部企业通过内陆煤和进口煤的配合可以降低入炉煤成本。同时东部地区化产项目上马较早，对降低煤炭成本有很大作用。下面我们看看太原、吕梁地区焦化企业成本情况以及未来降低成本空间。

表1：吕梁太原典型焦化企业成本状况

    整体上，入炉煤成本在400~500之间，如果想生产质量好的一级焦，强黏煤的配比就得加大，入炉煤成本升高。焦煤比已经从2011年行业平均1.4以上降低到了1.3，随着未来一段时间设备升级，强黏煤配比将不断下降，焦煤比也会下降，这将进一步降低成本。目前焦炉煤气和焦油、粗苯对降低成本的作用还是很明显的。部分有实力的企业通过未来的甲醇项目还可弥补130~150的成本，有望扭亏为盈，并且这些企业还会提高产量。压缩其他企业的生存空间。向F这样的企业在铁路运输上有绝对优势，成本比其他企业低15元，今年铁路调价以后，还会有15元左右的空间，外销到河北山东很显然随着时间的推移更有优势。注：G和E的化产为估算值，两家企业上甲醇项目后均可盈利30~50元。

    3、企业的经营策略

    焦炭企业的经营策略发生分化：一部分企业以A焦化、山西F为例。开始降低入炉煤成本，强黏煤的比例从70%降到50%，并且如山西F这样有集团背景的企业，正在进行焦炉改造，计划将目前的顶装焦炉改造成捣固焦炉，届时入炉强黏煤的比例可以进一步降低。因为强黏煤的价格较高，配煤以后成本有望进一步降低。具体降价空间由炼焦 煤价 格决定。

表2：焦化企业配煤比变化