“航天炉”IPO之路前景难料？

    近年来， 煤化工 行业的盲目扩张给环境保护带来巨大压力。为此，国家也由鼓励变为限制该行业的发展。

    在军工概念遭遇二级市场热捧的A股市场，实际控制人为中国航天科技集团公司的航天工程，其IPO之旅自然是不乏追捧者。近日，航天工程公布的新股申购结果显示，该公司的网上发行中签率为0.61%，网上、网下合计冻结资金达2135.85亿元。

    不过，虽然和军工概念沾边，但该公司实际从事的煤化工业务却并不高精尖。据了解，航天工程此次上市公开发行数量不超过8230万股，占发行后总股本19.96%，发行后总股本为不超过4.12亿股。此次发行募集资金净额为9.81亿元，将主要用于航天煤气化装备产业化基地二期建设项目等。

    卓创咨询分析师吴婷告诉《投资时报》记者，“目前我国多数煤化工产品产能过剩，国家对部分煤化工项目采取抑制措施，2014年我国在西北投资目录中将煤化工项目从鼓励投资目录中删去，并且有关部门表示将煤化工项目控制在现有水平，基本上不再增加。”没有新项目上马，作为建设者必然受到的冲击最大。

    煤化工项目开工不足将给公司带来多大的冲击？《投资时报》记者致电航天工程证券部，其工作人员不愿作任何回应。

    行业发展不景气

    航天工程主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。该公司的实际控制人为中国航天科技集团公司。

    虽然能够成功IPO，但该公司面临的压力也不容忽视。近几年行业的快速发展及国外竞争对手的进入，使得市场和人才的竞争日趋激烈。由于煤气化工程建设日益向着工程总承包与带资承包模式转变，行业内工程公司是否具备相应的资金实力和融资能力，已成为工程建设项目业主衡量其实力的重要考虑因素。

    麻烦还不止于此。近年来，随着煤化工行业的盲目扩张，给环境保护带来巨大压力，国家也由鼓励变为限制煤化工产业的发展。从2006年7月开始，国家陆续出台《关于加强煤化工项目建设管理促进产业健康发展的通知》、《关于规范煤化工产业有序发展的通知》等一系列政策，对煤化工行业特别是传统煤化工行业的健康、稳定发展进行规范。

    航天工程在其招股书中坦言，国家对煤化工行业的政策调整短期内可能导致部分业主推迟或暂停项目投资，进而对公司部分项目合同的谈判、执行进度产生较大影响。

    该公司的工程一般是“一锤子买卖”，为客户进行一次性服务，而不是长期合作，这一特点决定该公司需要不停地开拓新客户，不停地新增项目。招股书显示，2011年至2014年上半年，该公司主要客户均有所变化，每年都有新增客户，主要原因是单个客户煤气化项目投资具有单次、非连续性特征，在一定时期内，客户对煤气化工程的投资是一次性的，单个客户对公司煤气化技术相关服务的需求也是有限的，在当期煤气化投资完成后，有些客户短期内即不再有相关投资需求，因此公司主要客户不断变换。

    吴婷介绍，“因煤化工在环保方面的影响比较大，并且我国部分煤化工产品严重过剩，国家限制上马新项目，仅把煤化工技术作为战略储备，而现在压制煤化工产业的发展，这可以说是掐住了航天工程的七寸。”

    财务压力明显加大

    因为是“一锤子买卖”，且承接业务能力有限，因此航天工程对大客户存在严重的依赖。据招股书，该公司前五大客户的收入占总营收的比例高达八成，其中2011年—2013年，分别是80.14%、85.01%和78.98%。

    招股书称，“受业务特点影响，公司业务所服务的煤气化工程一般投资较大，属于资金密集型行业，客户必须具有一定的实力才能开展煤气化工程建设，因此客户均是相关行业实力较雄厚的企业，这些客户本身比较集中。”　　该公司虽然业绩连年增长，但是利润总额和净利润增长率却出现下滑，负债率也一路走高，2011年—2013年，负债率分别为48.16%、54.47%和55.97%。招股书显示，航天工程募集资金有将近56%用于补充公司营运资金。

    同时，随着业务发展，航天工程的应收账款数额不断增加，反映出该公司的经营风险在不断加大。2011年至2014年前三季度，在计提坏账准备后，该公司应收账款账面价值占总资产的比例分别为10.20%、9.71%、12.51%和20.84%。由于项目实施周期和结算周期较长，公司账龄在1年以上的应收账款比例有所增加。随着公司项目承揽规模的扩大，可能发生由于客户拖延支付或付款能力不佳，导致付款不及时或应收账款发生坏账损失的风险。

    此外，本次募集资金投资项目建成后，航天工程固定资产将会大幅增加，每年的折旧及摊销费用也将增加，从而对公司的净利润指标产生一定压力。金银岛煤化工分析师常荆婷告诉《投资时报》记者，“目前，全球宏观经济形势恶化，并且国家一直在给煤化工产业降温，企业获得资金的难度加大，并且环保问题一直困扰着煤化工行业，并且最近原油价格暴跌，煤化工产品的盈利性大降，虽然长远看煤化工一直在发展，但受各种因素的影响，煤化工行业发展受挫较重。”