焦炭 后期上行艰难

       近期，钢铁产业链上的期货品种大幅上涨，产业情绪回暖。笔者认为，由于焦炭在产业链中的议价能力较弱，现货价格上涨艰难。一方面，低库存是焦炭产业缺乏资金的表现，并不构成焦炭价格反弹的理由；另一方面，近日市场气氛回暖将加速焦化厂提升开工率，进而增加市场供给压力，使得焦炭继续上行空间不大。

       涨价依赖于钢厂开工率持续高位

       近日，钢铁产业链上的期货品种大幅反弹，但焦炭涨幅远远落后于同为炼钢原材料的铁矿石。部分市场观点认为，钢厂利润恢复之后，在开工率恢复的带动下，焦炭将存在回补前期上涨幅度不足的机会。然而笔者认为，虽然都是炼钢的原材料，但焦炭现货涨幅远不及铁矿石，这是由于焦炭自身供需面与铁矿石相比存在较大差异。

       从相关数据来看，焦炭现货价格持续多年维持弱势。2011年焦炭现货价格进入下跌趋势后，没有回到价格前高，而且2015年的焦炭下跌情况与2011—2014年有所不同，2011—2014年，焦炭价格属于“抵抗式”下跌，即“下跌—反弹—下跌”模式，每轮下跌之后都会出现一定幅度的反弹。不过，即使2015年年中钢厂开工率两度反弹，焦炭价格也从未出现过反弹，其状态是“下跌—横盘—下跌—横盘”模式，焦炭也由此从2011—2014年的“抵抗式”下跌变成了2015年的“横盘式”下跌。

       笔者分析认为，造成焦炭从“抵抗式”下跌变成“横盘式”下跌的一个重要原因是，全国高炉开工率出现了“下平台”的现象。2011—2014年，高炉开工率虽然有所波动，但开工率能回升到90%以上，开工率的变化会对焦炭需求产生实质性影响。然而，2015年年中，虽然钢厂开工率两度反弹，并带动铁矿石价格上涨，但其开工率始终位于90%以下。因此，在全国高炉开工率位于90%下方的情况下，高炉开工率波动是不足以带动焦炭价格反弹的。当前钢厂在利润恢复下，开工率会出现季节性反弹。但假设全年粗钢消费量依然向下，开工率就很难回升到2015年的最高点，也就是钢厂开工率突破90%的可能性不大，从而使得焦炭价格难受益于开工率的恢复。

       焦炭低库存并不能带来价格反弹

       市场部分观点认为，焦炭港口库存、钢厂库存、焦化厂库存位于低位，低库存有利于焦炭价格向上反弹。但是笔者认为，当前焦炭库存虽然位于较低位置，但与2015年同期相比，下降幅度并不明显，所以钢厂很难出现集中补库拉涨焦炭价格的现象。

       产业回暖将刺激焦化厂开工热情

       当前焦化厂的开工率下降不明显。最新一期小于100万吨产能焦化厂的开工率为63%，100万—200万吨产能焦化厂的开工率为68%，200万吨以上产能焦化厂的开工率为76%。与2015年的开工率均值相比，以上三类焦化厂的开工率均值分别为69%、71%、79%，当前开工率分别低于2015年均值水平6个百分点、4个百分点、3个百分点。焦化厂开工率下滑最为明显的是小于100万吨产能的焦化厂，大中型焦化厂开工率下滑幅度较小。总之，近期钢铁产业链价格回暖将刺激焦化厂的开工热情，从而增加后期焦炭的供给量。

       笔者综合以上分析认为，尽管近期钢铁产业链上的期货品种价格回升，但焦炭受制于其产业自身供需影响，难有类似铁矿石的涨幅，后期上行艰难，建议等待做空机会。

责任编辑：王毳