焦炭：跌势暂歇

       近三周以来，焦炭主力合约在600元/吨以上窄幅振荡，结束了此前持续两个月的单边下跌态势。我们认为，受供给缩减、成本支撑、近月合约贴水、商品期货回暖等因素支撑，焦炭期货跌势暂歇。但是在供需不平衡的大背景下，焦炭中期走势依然难言乐观。

       短期因素支撑期价

       近期，支撑焦炭期价的因素主要有四个方面，分别是焦炭供给端的收缩、生产成本的支撑、近月合约贴水修复需求、商品期货市场整体回暖。

       首先，供给端的收缩，我们可以通过国家统计局的焦炭产量数据来验证，10月，我国焦炭产量为3717.43万吨，同比下降9.35%，这表明在焦炭价格不断下行的背景下，焦化生产企业的减产力度也在加大。其次，生产成本的支撑与供给端的收缩紧密相关，焦化企业减产增加的重要原因就是亏损程度的上升。然后，焦炭期货1601合约距离交割日期越来越近，由于此前期价较现货价格存在较大幅度的贴水，贴水修复的需求导致了近月合约期价连续上涨。最后，焦炭期货的止跌大致起于11月底，在同一时期，众多期货品种止跌反弹，当时市场有利多传闻流传。虽然传闻最终被证伪，但商品期货市场自此有了稍许暖意。

       总之，以上因素共同支撑了近期焦炭期货价格，但我们研判焦炭期货在较长周期内的后市表现，仍然要回到供需面的分析。

       中期走势取决于供需

       焦炭的主要用途就是钢铁冶炼，所以焦炭需求端取决于钢铁的生产情况，而钢铁生产又取决于钢铁的需求。从长周期来看，中国钢铁需求顶峰已过，未来钢材终端需求继续萎缩的可能性较大。在此背景下，钢厂减产符合逻辑推演。据了解，近期钢厂减产范围还在扩大。钢铁资讯机构发布的报告显示，由于存在一定的成本劣势，山西地区和唐山地区近期又有数家钢厂加入停产检修队列。也就是说，焦炭需求在未来较长时间段内将持续下降，这始终对焦炭价格构成压制。

       我们在前文提到了焦化企业的减产，并且与钢铁生产类似，焦化企业的减产力度也在加大，但是焦化企业的减产力度，尚不足以改变焦炭市场供大于求的格局。我们通过生铁产量测算焦炭的需求，通过焦炭产量测算焦炭供给，再加总焦炭的月度进出口情况，大致可以计算出焦炭的月度供需平衡情况。据测算，即使在减产力度最大的10月，焦炭供给量仍略高于当月的需求量。总之，焦炭供过于求格局仍在持续，并且在相当长的时间段内难以逆转。

       综上所述，焦炭期价在短期内有望止跌，近月合约价格有望延续反弹，但供大于求的基本面决定了焦炭期价中期仍将维持弱势。也就是说，在焦炭过剩产能出清前，焦炭价格只有反弹没有反转。由此建议，注重趋势的投资者观望为宜，等待反弹至阻力位时的做空机会，套利交易者则可关注焦炭、焦煤比价的进一步变化。



责任编辑：王毳