焦煤 跌势尚未结束

    今年年初至今，焦煤期货的跌幅已经超过20%，期价已经跌破600元/吨。笔者认为，尽管焦煤今年以来跌幅巨大，但是国有大型焦煤矿减产并不充分，焦煤库存仍在积压， 焦化 企业对焦煤并没有补库动力。与此同时， 钢厂 第四季度存在减产压力，对焦煤需求形成进一步利空，所以焦煤下跌趋势尚未结束。

    焦煤供给压力仍存在

    从煤炭行业投产周期来看，固定资产投资到煤矿的最终产出需要3—4年。首先，2009—2012年受益于“四万亿”的强刺激，煤炭行业投资增速迅猛增加；其次，2012年之后 煤炭价格 下滑，国内产煤大省 山西 省的固定资产投资增速在2013年才开始拐头向下。按照煤矿的产量形成时间，今年的新增产量受到2012年投资高峰的影响，山西省部分整合矿资源仍有投产的压力。最后，2014年8月之后，国家连续出台限制 煤炭产量 的政策，提出全年按照核定产能生产，即意味着几大煤炭主产区面临较大幅度的减产动作。但从今年实际的执行情况看，国有大矿的政策性减产并不充分。究其原因，煤炭产量关系当地经济增速和就业，保增长压力依然存在，较难按照国家能源局规划的核定产能进行限产。

    这从产量数据上可以印证，今年1—7月，山西省煤炭产量累计同比下滑4.53%，减产效果并不明显。相较于国有大矿，民营矿确实有退出的迹象。民营矿的退出主要是基于经营压力的考虑，而非政策性减产。从调研反馈的情况看，民营矿库存压力上升，销售疲弱。部分民营矿表示，以前年景好的时候过年会加班出产量，但是去年过年的时候提前一个月放假，今年库存压力比去年更大，只能通过延长放假时间来减少产量消化库存。数据显示，8月山西省重点煤矿库存为1228.67万吨，同比上升24%，显示库存压力巨大。

    焦化厂没有补库需求

    不同的焦化厂由于折旧、财务成本之间差异较大，亏损情况并不相同。据调研反馈， 河北 地区成本控制较好的焦化厂算上化工副产品亏损为10—20元/吨，能承受的极限亏损为50元/吨，财务压力较大的焦化厂亏损更为严重。今年7月炼焦行业销售利润率为-2.68%，2014年以后销售利润率持续为负超过18个月，显示焦化行业经营压力巨大。

    焦化厂持续亏损对焦煤的补库需求极为疲弱，部分焦化厂财务紧张到需要在获得 焦炭 的订货款之后才能采购炼焦煤进行生产。从焦化厂的炼焦煤库存看，炼焦煤平均库存可用天数为13.96天，为2014年以来的较低水平。

    钢厂减产的压力骤增

    炼焦煤通过炼焦形成焦炭，并进入高炉进行炼铁，这意味着钢厂生产体现的是焦煤的最终需求。就钢厂而言，在接下来的10—12月钢厂面临较大的减产压力。

    从钢厂利润来看，板材类生产企业亏损300—400元/吨， 建材 类企业亏损150—200元/吨。在 钢材 需求疲弱的情况下，亏损有进一步扩大的迹象。总之，在钢厂减产压力之下，焦煤第四季度的需求将雪上加霜。

    通过上述分析，笔者认为，焦煤供给压力仍然较大，库存已经出现累积，下游焦化厂和钢厂补库意愿匮乏，建议背靠600元/吨抛空焦煤1601合约。