从资金、现货流动看四季度焦煤走势

　　目前焦煤是黑色系中相对比较复杂的品种，一是对政策变化较为敏感，二是还受到黑色系其他品种以及反内卷先锋品种的阶段性影响，同时焦煤现货相对期货有一定滞后性，现货的品种和定价模式也比较多。影响焦煤现货价格走势的最直接的两个因素就是：资金的流动和实体货物的流动。

　　主要还是受政策预期以及估值高低影响。产地超产核查、环保要求的提升、新的煤矿安全规程的提出等等行业性政策近期频繁出现，政策对供应扰动的预期加强，焦煤实际供应恢复也慢于需求，因此能够看到焦企和部分贸易商在前两周进行了焦煤补库。节前补库大头基本结束，资金临近假期也有避险离场的动作。

　　四季度宏观重要事件比较密集，政策预期会阶段性投射到焦煤期货，同时也在供需上产生正面影响，四季度焦煤市场情绪相对乐观。10月份或还有一波现货上涨，四季度行情高度由上下游宏观和产业政策以及库存转移规模决定，关注冬储补库力度以及交割博弈。

　　9月3号后的数据可以看出，焦煤产量的恢复少于铁水少于焦炭的产量，内蒙超产的检查，山西环保管控以及季度末部分煤矿完成产量指标后的减产、事故影响，近两周焦精煤产量低于9月3号前。周度海运进口煤到港量高位开始回落，三季度末蒙煤通关也没有太多增量，四季度长协价格上调后的通关可能会增加。四季度整体看，国内煤产量收到压制，年度回落，进口煤增量不大，焦煤供应节是逐步回落的趋势。

　　终端方面，9月3号后的这两周煤的需求恢复要明显快于供应恢复，焦炭产量超过了9月3号前产量恢复到了年内高位，铁水上周回到了240万吨位置，通过最近的高炉检修和复产情况看，近两周铁水产量还会在240万吨以上。10月份从目前钢厂的接单以及对即期钢厂利润预测来看，10月铁水产量还会维持高位（235-240万吨），11月开始季节性回落（计划检修和需求减弱）。

　　投机需求方面，节前没有完全释放，节后预估还有贸易商采购动力。

　　上游焦煤库存（煤矿+内蒙口岸+港口）和焦煤期现货价格呈现较强负相关性。7月份这波现货300元的上涨，对应矿山精煤库存去化250万吨，港口库存100万吨，内蒙口岸三大监管区去库存200万吨，一个多月时间上游焦煤库存去化大数550万吨。

　　近几年的冬储补库行情下游库存的增量方面：2023年焦企和钢厂春节前13-14周左右开始焦煤库存增加，增量500+160=660万吨，焦煤现货从11月开始有400元上涨；2024年是节前8-11周开始库存增加，增量150+330=480万吨, 下跌160元/吨。

　　目前上游焦煤的库存已经到了近三年中性位置，下游冬储如果有去年那种500万吨的焦煤补库规模，现货价格仅从库存流动角度讲，确实可以憧憬200-300元左右的上涨幅度。（作者：袁彬）