供应端仍是未来行情的关键变量

　　政策对供应的影响尤为关键

　　煤炭进口量在2025年1-8月出现了明显回落，累计进口3.0亿吨，累计同比下降12.2%。但目前进口煤价格优势显现，8月进口数据已明显回升。叠加进口煤长协四季度或集中履约，印尼HBA政策放宽，预计下半年进口煤量较上半年有所增加，同比降幅缩窄，整体供应形势仍主要取决于国内生产情况。

　　国家能源局已部署煤矿生产情况核查工作，严查超公告产能生产的行为。此举旨在遏制煤炭企业“以量补价”的内卷式竞争，促进煤炭供应平稳有序。1-8月，国内规上工业原煤产量31.7亿吨，累计同比增长2.8%。但7月原煤产量3.8亿吨，环比下降近4000万吨，同比降3.8%，8月原煤产量3.9亿吨，恢复极为有限，当月同比降3.2%。产量下降除政策及阅兵等因素外，也与产地降水偏多有关，持续性仍需观察。若相关政策后续得到严格执行，迎峰度冬期间国内煤炭生产存在同比明显下降可能，供需形势或阶段性偏紧。

　　近一阶段随着供应回落及迎峰度夏期间需求尚可，产地及中转港口库存从高位明显回落，整体库存已降至相对合理区间。目前北港库存处于近年来阶段性偏低水平，华东港口库存也较前期高位下降20%以上。

　　需求相对平淡，天气等不确定因素较大。今年以来国内主要行业煤炭需求整体相对乏力，迎峰度夏期间受高温影响有所改善。今年受暖冬、经济结构转型等因素影响，全社会用电增速放缓，同时电力行业受新能源挤压明显，1-8月整体发电量累计同比增长1.5%的背景下，火电发电量累计同比下降0.8%。

　　建材、冶金行业已延续多年下行周期，1-8月水泥产量累计同比下降4.8%，平板玻璃累计同比下降4.5%，生铁产量累计同比下降1.1%。化工行业成为唯一亮点，煤制甲醇、煤制尿素增幅均在10%以上。2025-2026年迎峰度冬期间整体工业用电、工业用煤需求或维持当前相对平淡的状态，但与今年年初相比仍存一定不确定因素，今年暖冬相对明显，且春节较早，限制了旺季用煤需求，而明年春节相对偏晚，天气等不确定因素仍在。

　　综合来看，供需形势预计较上半年宽松的情况有所收紧，但政策、天气等因素仍有待持续跟踪，价格表现预计震荡偏强，不排除阶段性突破年中高点。（作者 | 书豪）