“煤铝”双核能否重塑河南神火？

　　近日，河南神火煤电股份有限公司（下称“神火股份”）于一天之内连发35份公告，就重大资产重组事宜进行说明。公司拟以0元受让文山州城乡开发投资有限公司（下称“文山城投”）持有的云南神火铝业有限公司（下称“云南神火”）3亿元认缴出资权，并以现金形式对云南神火增资7.0469亿元，由此成为云南神火控股股东。

　　公告显示，本次重组包含三个交易环节：其一，神火股份以0元对价受让文山城投持有的云南神火 3亿元认缴出资权；其二，云南神火注册资本由50.6亿元变更为60.6亿元，神火股份和商丘新发分别认缴7亿元、3亿元（认缴价格为1.0067元/出资额）；其三，神火集团将其拥有的云南神火全部表决权委托给神火股份行使。交易完成后，神火股份持有云南神火43.40%股权，并拥有其73.60%表决权，成为后者的控股股东。

　　据悉，云南神火位于云南文山州，以电解铝生产及销售为主业，由其打造的年产90万吨绿色水电铝材一体化项目，一期已于去年底投产。电解铝也是文山重点布局的支柱产业，当地积极推进电解铝产能转移的引进承接力度，计划打造一个千亿级绿色低碳水电铝材一体化基地。“借助云南省文山州的环保容量及水电成本优势，充分释放云南神火电解铝产能，并依靠临近未来全球铝产品消费的主要增长市场南亚、东南亚国家的区位优势，大力开拓电解铝市场，将显著增强上市公司持续经营能力、盈利能力和电解铝行业的竞争力，为上市公司实现高质量、可持续发展提供强有力的支撑，进而保障上市公司股东尤其是中小股东的利益。”对此，神火股份同样持看好的态度。

　　开源证券分析师张绪成分析称，云南水电资源丰富，但因当地电力需求不足，机组发电负荷不能得到有效利用，电力供应能力远大于省内需求。与其他电解铝主产地火电价格相比，当地水电价格优势十分明显。在此基础上，云南省发改委还承诺协调当地电网公司、相关发电企业，确保为云南神火水电铝项目提供优惠电价。此外，项目临近原料主产地广西及下游高需求地华南市场，区位优势突出。“按产品含税售价14,500元/吨测算，全部投产后可实现营业收入112.42亿元/年，净利润9.09亿元/年。通过增资对其实现控股，公司有望实现电解铝产能翻倍，成长潜力十足。”

　　记者了解到，神火股份已由传统主营煤炭业务，转为“煤电铝一体化”发展。2012-2015年，由于煤、铝行业均出现严重的产能过剩，价格大幅下行，公司业绩下滑明显，2016年一度面临退市预警风险。直至2017年实施供给侧结构性改革，公司业绩才得以修复、逐步扭亏为盈。从近年营收及毛利结构来看，电解铝占比逐渐增大，2019年煤、铝毛利占比分别为34%、51%。今年上半年，煤炭板块营收、吨煤毛利同比分别下降11.18%、18.09%，电解铝业务盈利能力却不降反升，重点经营的新疆电解铝项目同比增利2.28亿元。

　　“去年，神火股份对电解铝业务布局进行大规模调整，河南本部产能全部退出，用于异地置换云南神火电解铝产能。”一位熟悉情况的业内人士告诉记者，因发展前期，产能布局存在不合理，部分电解铝业务未能达到最优化。例如，本部永城铝厂远离氧化铝产区，没有配套自备机组供电、网电价格高企，进而导致亏损严重，长期处于关停状态。为此，神火股份花大力气“去旧迎新”，本部高成本电解铝业务全部关停，并将产能指标转移到云南神火项目中，其决心可见一斑。

　　通过本次交易，还可进一步解决潜在的同业竞争问题。据了解，云南神火系公司控股股东神火集团控制的公司，是上市公司关联方之一。而另一核心子公司新疆煤电的业务，同样为电解铝生产与销售。此次交易将云南神火纳入上市公司合并报表范围，可避免上市公司存在电解铝业务同业竞争的规范性问题。

　　由于云南神火仍处于建设期，尚未并入业绩报表，神火股份的电解铝产量目前均来自新疆煤电。此次重组究竟能带来多少效益，本报将持续关注。