多重利好仍在 焦煤后市较为乐观

    二季度以来，焦煤期货成为热门品种之一。基本面持续向好是本轮上涨的基础，资金涌入则对市场推波助澜。从价值回归角度看，市场存在回调修正动能，而提高手续费和保证金等措施，也直接遏制了市场炒作氛围。短期市场将向下调整，但阶段性企稳后，在基本面好转的支撑下，焦煤市场仍有望再度走强。

    焦煤涨幅十分有限

    一季度终端需求改善利好焦煤市场，但焦煤价格涨幅十分有限。根据统计，截至目前，上海地区钢材价格累计上涨逾60%，唐山地区焦炭价格上涨逾40%，而焦煤涨幅不足10%。主要是因为：一方面，下游焦炭市场提产进度较为缓慢，对焦煤需求提升作用有限；另一方面，价格在自下而上的传导过程中存在滞后性，焦煤处于产业链上游，价格上涨相对缓慢。目前，钢厂和焦化厂盈利均不错，产能过剩条件下高盈利与弱开工的组合很难维持，后期下游复产大概率加速，焦煤需求有望迎来滞后的边际改善。

    供给端限产支撑价格

    去产能是2016年经济工作的五大任务之一，煤炭市场是去产能的重点领域。4月7日，山西省出台《关于全省煤矿依法合规严格按照新确定生产能力组织生产的通知》，要求煤矿立即按照重新确定的生产能力，合理制定月度生产计划，主动减量化生产、杜绝超能力生产；严格按照以276个工作日规定重新确定的生产能力组织生产，即按照不超过公告生产能力的84%组织生产。山西限产对焦煤供给端存在较大影响。

    山西焦煤集团2014年原煤产量1.07亿吨，2015年原煤产量1.05亿吨。最新政策核定产能为7610万吨，理论上计算约有20%的减产幅度。若山西限产能完全执行且暂时不考虑其他省份产量弥补，那么今年二季度焦煤供需或出现一定程度缺口。即使后续终端需求疲弱，当前较好的钢厂盈利及低位开工率仍能给焦煤市场提供一定的安全边际。总体来看，5月焦煤价格大概率上涨，后续仍需看终端需求、钢厂复产力度以及山西限产的实际表现。

    中下游库存处于低位

    在产业链悲观预期下，2015年四季度中下游市场刻意拉低库存，传统的“冬储”行为未能实现。根据Wind统计数据，截至4月下旬，港口焦煤库存总量为179万吨，同比下滑53%；下游样本独立焦化厂焦煤库存为229万吨，同比下降24%。但从消费端看，二季度属于房地产和基建投资旺季，尤其是政策驱动的投资改善程度超越市场预期，而中下游环节去库存空间非常有限，这促使投资端对上游市场的提振更加直接有效，利润传导也将更加顺畅。

    综上所述，近日煤焦钢期货市场的大跌，更多是前期过度上涨后的阶段性调整，部分多头资金暂时离场。从产业层面看，中期焦煤市场依然较为乐观。