CCTD：5月动力煤市场展望

　　一是5月电煤消费预期略高于去年，环比增幅开始收窄，主要原因是去年同期耗煤基数开始回升。水电替代影响仍需持续跟踪。目前云南降雨明显偏少，部分地区仍处于中到重度气象干旱，各江河电站水位普遍处于往年低位，导致水力发电占比较大的云南电力供应紧张。不过长江中下游降水情况较好，加之去年水电装机增幅明显，再考虑到去年迎峰度夏期间受极端干旱天气影响水电出力降幅较大，因此今年在迎峰度夏期间水电出力或将同比边际改善。

　　二是一季度GDP增速好于预期，进一步排除了通过“加杠杆”刺激方式。宏观经济仍然是依靠自身需求恢复，随着时间推移，边际开始减弱。工业用户自身产品需求欠佳，部分工业品开始进一步扩大减产力度（钢铁、水泥等）。近期，焦煤、无烟煤等工业用煤并没有呈现反弹走势，仍处于弱势格局。

　　一季度净进口量达到一亿吨，创历史同期新高，全年预计在3.6亿吨左右。尽管进口煤价格近期相对坚挺，性价比有所下降，但年化进口量仍然偏高，下游工业用户对澳、美、俄煤采购积极性仍较为高涨，相应减少了内贸高卡煤的采购，冲击沿海区域，使得国内高卡煤溢价下降。

　　国内产量也在有序增加，统计局产量1-3月同比增幅5%左右，供应今年将稳定增加。从港口及终端库存累积斜率来看，也能佐证供应的增加情况。

　　从目前的库存情况看，下游终端迎峰度夏还有一定的补库空间，但主动买还是被动补将会决定1000到底是不是底。由于供应相对充足，终端在4月被动补库幅度基本维持往年正常水平，但绝对库存处于高位，因此对煤价形成较大压力。

　　5-6月天气将会成为较大变量，如果正常天气情况下，维持现有累库速率，那么终端被动累库概率较高，1000的这个底部还将面临巨大考验。（作者：高翔）