煤焦联动提涨，钢企韧性尚存

　　8月下旬以来，国内焦煤、焦炭市场同步走强，焦炭市场已经完成两轮提涨落地，主流焦企再度发起第三轮提涨，计划下周初落地，涨幅100-110元/吨。本轮煤焦上行的底层逻辑，来自焦煤端供给收缩带来的成本硬约束，叠加焦炭主动控产、下游钢厂刚需托举，产业链供需格局发生明显改变。

　　当前焦煤市场最核心矛盾在于主产区有效供给偏紧。产地安全监管持续收紧，部分煤矿复产进度不及预期，出现“复产不复量” 现象，炼焦精煤释放受到明显制约。同时甘其毛都口岸通关量近期受多种因素制约，口岸库存也持续数周回落，市场对进口资源的焦虑情绪被点燃。在此背景下，焦煤价格持续冲高，不断刷新年内高点。

　　从焦化企业调研反馈来看，不少焦企原料煤库存已经降无可降，企业补库难度加大，进一步印证焦煤货源紧张现状。即便焦炭前两轮提涨落地，带来一定现金流修复，但焦煤涨幅更大，几乎完全吞噬焦化环节利润修复空间，主产区焦化厂依旧深陷亏损泥潭。部分焦企主动选择限产、检修控产，部分企业限产幅度达到 30%，个别企业产能利用率仅维持五成左右。

　　在原料成本持续抬升背景下，焦化企业生产持续承压。面对高位焦煤，焦企只能被动接受高价原料，倒逼焦炭开启多轮提涨，试图向下游钢厂转嫁成本。只要焦煤供给偏紧格局延续，焦化端成本压力就难以缓解，也将持续支撑焦炭价格的上行动力。

　　库存层面，焦化企业焦炭库存也压至低位，焦企低库存 + 主动控产，共同推高焦炭现货的挺价能力，成为本轮提涨能够顺利推进的重要现实基础。

　　下游钢厂端，虽然炼钢利润持续偏弱，但铁水产量降幅有限，保持相对坚挺，形成焦炭刚性需求。钢厂自身焦炭库存持续消耗走低，库存水平处于年内低位。货源紧张背景下，钢厂采购积极性提升，市场频繁出现催货、到货延迟现象，补库难度加大。

　　以河北为代表的核心产钢区域，钢厂盈利状况不佳，但尚未出现大面积高炉减产。市场对 9 月传统旺季成材回暖存在预期，叠加钢材库存连续三周回落，成材价格出现上行，一定程度上支撑钢厂维持现有生产节奏。

　　短期来看，焦煤供给偏紧格局暂难快速扭转，焦化主动控产叠加上下游低库存，煤焦现货仍具备较强支撑。（作者：书豪）